技术产权交易所是我国资本市场层次缺陷和技术市场存在非正规表现下组织开展技术资本化交易活动的专业化市场交易组织。自1999年12月以来，国内上海、北京、深圳、成都、西安、武汉等地在各地政府的倡导下先后成立了近二十家技术产权交易所，对资本、投资与创新的有效结合进行了积极的探索。由于技术产权交易所与OTCBB的基本功能并无二致。因此，充分借鉴国外以扶植中小企业为目的的OTCBB和NASDAQ小型资本市场的制度经验，并吸取我国技术产权交易所的有益经验，将有助于促进市场经济过渡阶段技术产权交易所市场的发展和成熟。 　　一、技术产权交易所的成立适应了高新技术产业融投资的基本要求 　　1999年12月，具有"技术创业板"之称的上海技术产权所成立。该所采取会员制，由科委和国资办共同出资成立，交易内容包括技术转让、股权融资等。截止到2002年6月，该所交易量达1431亿元，平均每天2亿元。目前，上海技术产权交易所已经和上海高新技术转化服务中心、上海技术交易所、上海科学技术交流中心整合为"科技实地"。金融中心的优势以及上海市政府对于技术产权交易所支撑体系的巧妙构建成为上海技术产权交易所重要的比较优势。 　　而于2000年10月成立的深圳国际高新技术产权交易所则是由深圳9家风险投资机构采取股份有限公司形式设立，该所以高新技术股权、知识产权交易为主业，并在市政府授权下开展了深圳市非上市股份公司股权托管业务。深圳高交所的机制、人员、所在区位特点构成了该所在技术产权交易方面走在全国前列的比较优势。 　　与此同时，全国其它各地先后成立的技术产权交易所包括北京的技术产权交易机构，由于区域高新技术产业、创业投资和中介服务体系的发育迟缓或者经营体制转换等原因，绝大多数处于"有场无市"状态。 从现有实践看，技术产权交易所主要是为处于成长期的中小高新技术企业提供融资市场，以促进技术与资本的高效融合，同时为国内外资本市场输送经过市场净化的优质上市资源，这与OTCBB的基本功能并无二致。而且，OTCBB宽松的市场准入条件与通过技术产权交易壮大创新企业的初衷相符，两者都具有规模较小、无繁琐的上市程序以及较低的操作费用等特点。虽然技术产权交易与规范的证券市场股权交易不同，但技术产权交易所作为我国创业资本市场过渡阶段的存在形式和组织形态，其演化趋势和发展前景应是中国的OTC市场。因此，我国技术产权交易所市场运作制度的发展，将在借鉴以扶植中小企业为目的的OTCBB的交易制度和NASDAQ小型资本市场的交易方式以及证券交易制度的基础上，充分反映我国市场经济过渡阶段资本市场制度创新与市场化彼此耦合的发展，并且将与资本市场的结构完善过程和资本市场的组织创新密切联系在一起。 　　在本质上，技术产权交易所的存在适应了高新技术产业投融资体系的特征要求。高新技术产业投融资体制的基本特点之一是要求产权交易市场具有连续性。从产权交易和投资者变更的角度看，一个能够持续发展和运行的高新技术产业投融资体制应具有下列特点：①投资者类型逐步从具有较高的风险偏好和承受能力的私人风险投资转变到风险偏好和承受能力相对较低的有组织的风险投资机构，进而转变到风险偏好和承受能力更低的公众投资人和共同基金；②产权交易方式逐步从非上市股权交易转变到宽松规则的公开交易市场，进而转变到传统规则的公开交易市场，交易方式的递进是高新技术产业投融资体制能够在更大范围和深度上利用资本市场的基础；③具有较高风险承担能力的投资群体构成了产业成长初期阶段的主要资金来源，早期投资的逐步退出，以及公众投资和共同基金的后续进入是高新技术产业投融资体制持续运转的基础。 　　从国际经验看，美国的高新技术产业能够长期保持全面领先地位，而日本和西欧国家即使在政府的大力支持下依然在大多数高新技术领域中无法超越美国，其原因当然是多方面的。但是，美国资本市场具有更加多样化的交易方式，结构上具有不同交易规则和监管方式的产权交易市场（包括证券市场），以及多层次的投资人群体无疑是支持美国高新技术产业，特别是创新型中小企业全面发展的重要原因之一。在美国，证券交易市场一般分为两类：有组织的证券交易所市场和场外交易市场（OTC）。一般说来，证券交易既可在交易所内进行，也可以在交易所外。由于都有计算机交易系统，交易所交易与场外交易的界限已模糊了许多。对于投资者而言，只要能得到一个公平的交易价格，交易在哪儿进行已变的越来越不重要。 综观各国证券市场的发展历程，场外交易市场与证券交易所之间的根本区别在于市场标的、市场层次和市场风险上，而非交易方式和技术手段的区别。 从国内技术产权交易所市场通常以协商、招标、拍卖等交易方式组织开展技术成果出资入股、高新技术企业产权转让、高新技术企业的增资扩股以及含有技术参与的并购等技术资本化交易活动看，技术产权交易所已具有了创业资本市场的绝大多数属性，其市场标的、市场层次和市场风险与场外交易市场具有极大相似性。毫无疑问，技术产权交易所市场在国内创业板市场迟迟未推出的情况下，可以认为是我国创业资本市场过渡阶段的存在形式和组织形态，其演化趋势和发展前景应是中国的OTC市场。 　　因此，我国技术产权交易所市场的发展，将充分反映我国市场经济过渡阶段资本市场制度创新与市场化彼此耦合的发展，并且将与资本市场的结构完善过程和资本市场的组织创新密切联系在一起。 　　二、技术产权交易所的市场结构与功能意义 　　在技术产权交易所市场中，主要参与者主体包括技术产权市场的监管者、代表投资者或其自身参与市场交易的交易商、上市企业、投资者、提供中介服务的中介机构等。同时还包括了技术产权交易所自身的基础设施和各项服务，及其市场附属机构，如清算公司等。这些机构相互关联，相互影响，形成了技术产权交易所市场结构的主要内容。在技术产权交易所市场中，技术产权交易所具有以下功能：①协助将货币资金转化为生产性资金，为中小创业者的持续发展融资。中小创新企业在不同发展阶段有不同的融资需求。技术产权交易所市场可为中小创业企业（者）在企业公开发行股票前提供持续性的私募机会，使其通过产（股）权融资方式完成达到上市标准的孵化和培育过程。②为创业投资提供出口，增加企业产（股）权的流动性。创业资本的退出机制是创业资本成功的关键。由于通过IPO退出存在很多现实困难，企业不得不采取其他的退出方式。技术产权交易所可为创业投资提供出口，增加企业产（股）权的流动性便于早期投资者，尤其是创业投资公司退出。③促进公司建立激励机制，鼓励员工参与企业价值创造。中小创新企业大多是知识密集型企业，人力资本发挥重要作用。通过在技术产权市场上市，公司可以采用模拟股票期权、员工持股计划等激励手段，使职工更关注企业的发展以及外界对企业的评价，从而鼓励职工参与公司的价值创造，促进企业高速发展。这种作用在中小高科技企业中尤其明显。④价格发现机制。影响技术产权价格的因素除了构成技术产权的各种要素价格外，还有许多不同质的因素。在技术产权市场实行集中挂牌交易，由于透明度高，可按交易程序引进竞价机制，容易形成合理的市场价格。⑤广泛传播信息。技术产权交易所的职能之一是将创业资本私募市场上各种交易信息，如供求信息、申报方式、买卖数量、成家价格、成交时间、市场中的重大信息包括政策法律法规信息等迅速、准确地提供给投资人，保证信息的权威性、及时性和公开性，技术产权市场的价格应尽可能最有效地反映一切可能的信息。⑥保护投资者利益。为规范市场运作，技术产权交易所将制定许多管理规则，以严格督促上市公司和交易商及时披露有关财务信息，防范交易商与上市公司侵害客户利益及其他违法行为，进而保护投资人的利益。此外交易所还有研究发展与投资人教育的功能。 　　技术产权交易市场的意义在于：①技术产权交易所具有促进资本市场效率提高的意义：资本市场必须适应经济结构的变化与发展，充分关注中小企业，尤其是高风险、高科技企业在经济中的重要作用和融资需求，才能提高竞争力与效率。美国资本市场的活力与高效率是与其多层次的资本市场结构分不开的。现阶段的技术产权交易所具有创业资本市场的部分功能，可在一定程度上弥补资本市场的层次缺陷。②技术产权交易所提供了众多的市场价值，这些价值包括了增值价值和长期价值：市场进入；价格发现和匹配买方卖方；清算和支付；交易所提供规范的上市条件，保障上市公司和上市产（股）权达到一定标准，具有较高的可投资性；交易所提供规范的交易环境，能够保证透明度、公平性和履约保障性；交易所为监管者执行职责提供方便的地点；交易所推行会员制并颁发会员资格，会员资格的获得是对这些中介机构达到专业化水平的肯定，有利于提高中介机构的资信；交易所进行金融产品的开发和研究，组织有关金融产品的设计并制定产品标准；交易所提供有价值的产品推广与投资者教育服务，作为对经纪商销售服务的补充。 　　三、技术产权交易所的组织与管理方式 　　交易所在本质上可看作一个向其用户提供服务的特殊商业组织，从各国交易所创建以来的历史和演进过程来观察，有两种基本组织形式：即一种是以会员协会组织形式成立的会员制交易所；另一种是按照股份有限公司组织形式成立的公司制交易所。会员制交易所的优点在于：第一，会员制交易所会员在交易中的损失,均由买卖双方负责，会使双方在交易时特别慎重选择，提高责任感，从而养成注重商业信用的作风，防止越轨和违法行为。第二，会员制的证券交易所，只限于本所会员进场交易，因此，经纪人在所中难以居奇垄断，把持操纵进行违法交易。 　　而公司制的理想目标是实现利润现值和生产者剩余的最大化，优点主要表现在：第一，公司制形式的证券交易所，对所内的证券交易，负有担保的责任，容易获得社会的信任。同时由于自身不直接参与证券买卖，而有利体现证券交易的公正性。第二，在国家出资入股的证券交易所里，政府派有代表，属官商合办，容易与政府的经济政策和金融政策相配合，有利于国家的宏观管理。从世界范围看，竞争的加剧、技术进步和会员利益的差异已威胁到会员制交易所的生存而使得公司制交易所成为发展趋势。 　　对于技术产权交易所而言，其市场及其产品结构的设计目标要求为：有利于技术产权市场功能的完善；顺应金融市场的发展，有利于国民经济发展；满足投资者多元化需要。因此，技术产权交易所的多元化目标取向决定了技术产权交易所的组织与管理将是影响技术产权交易所市场发展的重要因素。 　　在目前，国内沪深两地的技术产权交易所均采取公司制，北京的技术产权交易机构也在进行公司制改造。因此，结合国内外交易所的发展趋势和国内技术产权交易所组织与管理制度的实践，在现阶段采用国家出资控股、民间资本共同参与的公司制组织结构，将有利于实现技术产权交易所的多元化功能。 　　四、技术产权交易所的交易方式选择 　　虽然在理论上，以为创业投资提供重要退出通道的技术产权交易所，其交易品种可以为许多不宜在证券交易所交易的产品，并且在先期设立的交易品种可主要限于创业资本市场中的常用金融工具如优先股、可转换债和附加购股权债。 但是，限于我国资本市场发展的有关法规规章和政策制约，现有的技术产权交易对象是非标准化的技术成果及创新企业的所有者权益以及衍生权益，属于非标准化的实物型交易。因此，只有针对不同类型的交易标的，相应采取灵活多样的交易方式，才能形成较为合理的价格并吸引更多创业资本的进入，以满足不同层次市场主体的需求。 　　一方面，以机构投资者为做市商的报价驱动制度是技术产权交易市场的主要价格形成机制。建立技术产权交易体系的目的是实现技术产权交易的市场自组织化，而竞争性做市商制度具有价格发现的功能，技术产权的买卖价差必然体现了市场风险，从而使价格趋与一致。专业化的机构投资者可以对交易项目的市场价值和发展前景作出较为合理、全面的分析和预测，由此进行的交易行为及形成的市场价格为有投资意愿的其他法人提供了有力的依据，客观上会带动其他市场参与者。做市商的连续稳定报价可以调整技术产权交易的买卖盘不均衡的痼疾，增加市场流动性，对市值较低的创新企业，可以增加交易次数，拓展融资渠道。 　　另一方面，集合竞价交易也是适合创新公司股票交易的方式之一，由其他法人集中竞价的指令驱动机制将是技术产权交易体系必不可少的部分。技术产权交易所的开市价格可由集合竞价形成，成交价格在交易系统内部生成；而做市商制度下的开盘价格和随后的交易价格是由做市商报出的，是从交易系统外部输入的价格。所以，引入竞价制度可以对做市商制度下形成的成交价格不断进行修正，使之趋向于真实价格。 　　由于这两种价格形成机制具有互相补充、相互制衡的关系，在创业资本市场交易机制设计中，常可采用集合竞价机制来支持做市商制度。事实上，许多创业资本市场采取了做市商与竞价相结合的机制，如英国AIM采取结合竞争报价和/或公司订单的电子交易系统；巴黎新市场交易采取集中订单与做市商相结合的方式。这种模式较灵活，充分考虑了不同股票的特性。 因此，在技术产权交易市场中，需要建立以做市商制为主并有效地融合了竞价制的市场体系，对大宗的和具有一定潜力、当前交易不活跃的技术产权应选择做市商制，而交易较为活跃的大量小额交易指令则采用竞价制以减少交易成本。如此方可建立多层次的市场参与者结构，从而为创新企业提供无与伦比的市场深度和内在规模。 　　五、技术产权交易所的信息沟通方式     资本市场具有活力的因素在于投资者的兴趣、合理的投资者结构、有吸引力的交易品种以及充分即时的信息。技术产权交易所应促进小上市公司独特的投资概念与投资者的沟通，使许多优质小上市公司从众多投资机会中凸现出来。同时，在技术产权交易所应设计有效的信息披露制度，保证技术产权交易的市场参与者公平地获得上市企业的信息，以帮助其降低由于信息不对称所造成的投资风险，这将是至关重要的。     在技术产权交易市场的创新企业多为一些缺乏资金的中小企业，而且是以民营性质的企业居多，我国民营企业的一个普遍缺点就在于缺乏健全的法人治理结构，存在管理不完善、财务不规范的现象，难以保证其按时按质履行信息披露的义务。由于技术产权交易市场上的投资者主要是机构投资者，它们有较强的跟踪调查能力，较少出现"搭便车"的行为。而且在对信息的接收速度，分析和判断能力方面比一般的个人投资者有更大的机构优势，也因此对信息披露的真实性和充分性要求更高。一旦市场在信息披露方面出现问题，将大大的损害这些机构投资者的投资热情，进而影响技术产权交易的健康顺利发展。 　　因此，技术产权交易的独特性使得对信息披露有更严格的要求。一方面，对技术产权的定价直接由创新企业的资产负债状况、经营管理能力、技术研究与开发能力、人才储备状况、盈利前景所决定，信息披露是否及时规范直接决定了创新企业的产权定价和产权交易能否顺利进行；另一方面，市场上产权交易的价格变化与企业资产状况联系更为紧密，也因此使得内幕交易、关联交易等欺诈行为极易滋生，有必要设计严格有效的信息披露制度来确保市场的安全有序运行，保护正当的市场参与者的利益。 　　在技术产权交易所上市企业上市时除一般的内容外，还应增加与创新企业高新技术特征密切相关的内容，包括：第一是创新企业特征说明。第二是创新企业高新技术业务说明，用于记录企业研究和发展高新技术的业务状况。第三是创新企业近两年的业务目标以及对达成目标前提的详细论证。第四是详细列出创新企业发展中的风险因素，解释并强调高风险与高收益的并存性。 　　鉴于技术产权交易信息披露的影响面大、作用力强、导向效应突出，因此必须重点规划、严格实施、加强管理。为此，首先制定保荐人责任制度，严格界定保荐人的责任与义务，制定相关的规章制度对保荐人的违规行为进行严肃处理。其次建立技术产权交易信息披露的董事会和监事会责任制度。再次创新企业在挂牌交易后，监管部门对其信息披露要进行动态监管。最后在技术产权交易过程中，应创造一个中介机构独立发挥作用的环境。 　　六、技术产权交易所的互联网支撑手段应用 　　快速、准确地获取市场信息、上市公司信息及与之密切相关的政治、经济信息成为证券市场参与各方成功的关键。网络技术的发展，引起市场竞争环境和发展格局的重大变化，大幅度降低了证券市场的进入壁垒。包括降低了交易过程对有形市场的依赖以及建立交易系统的成本，并能够节省发行上市的成本，又可以扩大投资者对象，方便更多的投资者参与新股申购。利用因特网进行网上发行和上市已成为证券市场利用因特网的一个重要方面。 　　利用因特网集资的渠道有两种：一是通过证券交易所提供的网上信息发布渠道来集资，这些网上资本市场使那些不符合证券交易所上市条件的中小型企业大为受益。二是通过独立的中介机构或自行上网招股。大批准交易所性质的电子交易系统和网上交易系统纷纷产生，利用因特网的无国界性、无垄断性，对传统证券交易所构成了巨大的潜在威胁和全方位打击，它不仅渗透和挤占了交易所的二级市场，而且也开始争夺交易所上市资源。